一、玻璃的制造工藝

制造玻璃的主要原料石英砂（主要礦物成分為二氧化硅）的主要作用是作為網(wǎng)絡形成體，由于石英砂的熔點極高，在熔化時需加入純堿（碳酸鈉），從而降低玻璃的熔制溫度，冶煉成水玻璃。然后再加上石灰石（碳酸鈣），讓它與前面兩種原料一起發(fā)生作用，增強玻璃化學穩(wěn)定性和機械強度，就制成普通玻璃。

 

二、需求現(xiàn)狀

玻璃下游需求主要為建筑、家具（玻璃幕墻、室內(nèi)裝修）、汽車玻璃、家電以及高新技術（光伏玻璃等）。地產(chǎn)以及與地產(chǎn)相關的家電占到了玻璃下游需求的75%，因此地產(chǎn)是決定玻璃產(chǎn)量以及價格的決定性因素。

根據(jù)中信證券的預測，一方面2020年由于疫情影響，全年新開工負增長，部分由于疫情耽誤的項目延緩至2021年開工。另一方面，地產(chǎn)三道紅線線后地產(chǎn)商通過加速推盤，努力回款，減少拿地，在此基礎上，2021年的施工面積為96億平米，同比增長3.6%。

值得一提的是，玻璃安裝處于地產(chǎn)施工流程的后期。從房屋新開工（破土刨槽、地基處理）至安裝外墻玻璃約需15個月的周期，從安裝外墻窗玻璃至竣工約4.5個月時間。所以隨著新下游開工面積放量，玻璃行業(yè)的景氣度會提升。

 

三、供給現(xiàn)狀

玻璃產(chǎn)能由新建產(chǎn)能（增量）、復產(chǎn)產(chǎn)能（增量）以及冷修產(chǎn)能（減量）、停產(chǎn)產(chǎn)能（減量）共同決定。

1）新增產(chǎn)能

目前在建產(chǎn)線共有12條，合計日熔量為7750t/d，一般窯爐建設周期為2年左右。2021年預計新建投產(chǎn)5條產(chǎn)線，總日熔量4400t/d，且4條產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)。2020年新建投產(chǎn)產(chǎn)線9230t/d，其中約一半來自于信義玻璃在北海、張家港等地投產(chǎn)。由于信義玻璃新增產(chǎn)能減少，2021年行業(yè)新增供給壓力較2020年回落。

2）復產(chǎn)產(chǎn)能

潛在復產(chǎn)產(chǎn)能由冷修技改和已停產(chǎn)的僵尸產(chǎn)能所決定。

僵尸產(chǎn)能方面，別看過去3年多玻璃價格高景氣，但是停產(chǎn)的產(chǎn)線都沒有復產(chǎn)，疊加未來環(huán)保壓力以及產(chǎn)能置換新規(guī)，所以未來復產(chǎn)產(chǎn)能增加的可能性很小。

冷修復產(chǎn)產(chǎn)能，2017年以來由于平板玻璃價格持續(xù)上行，廠家整體冷修意愿不強，而存在安全隱患的窯體不得不進行冷修，所以冷修復產(chǎn)的產(chǎn)能幾乎為零。目前產(chǎn)能利用率達到91%-92%，意味著除了由于到達設備壽命周期必須要進行冷修的產(chǎn)線外，其余產(chǎn)線已經(jīng)全部滿產(chǎn)運行。

3）停產(chǎn)產(chǎn)能

進入新世紀以后，2010-2013年是行業(yè)的投產(chǎn)高峰期，前面說了，2017年以來由于平板玻璃價格持續(xù)上行，廠家整體冷修意愿不強，目前在產(chǎn)的產(chǎn)線中，超過10年以上窯齡的產(chǎn)線共有58條，這些高窯齡產(chǎn)線可能由于安全問題、生產(chǎn)效率下降等因素隨時進行冷修，這意味著減產(chǎn)是勢在必行。

 

四、價格趨勢

截至2021年6月8日，我國浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能5131萬噸，同比增長8.6%。累計新建4條，復產(chǎn)7條，冷修4條，停產(chǎn)1條，凈增加6條產(chǎn)線。根據(jù)中信證券的測算，今年下半年新建產(chǎn)線剩余1條（600t/d)，復產(chǎn)剩余8條（5800t/d)，冷修10條（6600t/d），凈增加為凈增0加，而三四季度從需求端來看是地產(chǎn)施工的旺季，強于上半年的淡季。因此在下半年供給有限、需求轉強、庫存低位的基礎上，價格具備繼續(xù)上漲的動力。

 

五、行業(yè)趨勢

中空玻璃和Low-E鍍膜玻璃可以減少建筑物散熱，節(jié)約能源，符合碳中和的政策方向。中空玻璃需要使用2-3片玻璃，使得玻璃用量增加。Low-E（低輻射鍍膜）玻璃使得玻璃附加值增加，Low-E中空玻璃價格在150元/㎡以上，遠高于玻璃原片25元/㎡的造價。

我國Low-E節(jié)能玻璃占建筑玻璃面積的12%左右，遠低于發(fā)達國家水平。因此在碳中和背景下，平板玻璃不管是從用量還是附加值增加角度都有很大的提升空間。

 

六、投資策略

玻璃行業(yè)短期邏輯：庫存降至歷史低位，目前僅10天庫存量，部分地區(qū)接近零庫存，正常情況行業(yè)庫存在20天左右。企業(yè)可以通過累庫形式防止價格下降；全年趕工需求仍將延續(xù)，玻璃價格將在四季度創(chuàng)新高，全年高點看到3000元/噸以上

長期邏輯：玻璃行業(yè)向水泥行業(yè)格局靠攏。玻璃行業(yè)在走水泥2016年來走過的路，先將產(chǎn)能控制住，然后集中度向頭部企業(yè)集中。旗濱集團、信義玻璃通過資本運作、優(yōu)秀的管理、順周期的擴張等一躍成為行業(yè)龍頭。行業(yè)集中度CR5由2010年的31%到2019年上升至43%，前五企業(yè)信義、旗濱、南玻也都有擴張并購計劃，集中度還將提高。

平板玻璃是個小行業(yè)，行業(yè)產(chǎn)值僅1000多億。玻璃在建筑造價中成本占比低，價格上漲對下游需求影響有限。但安裝玻璃屬于地產(chǎn)施工關鍵節(jié)點，裝完外墻玻璃后才能進行房屋室內(nèi)裝修，因此下游地產(chǎn)商幾乎不會出現(xiàn)因玻璃漲價選擇延遲工期的情況。